一個度過股災的資產平衡-2020年論文“策略型再平衡“的閱讀心得

在資產管理期刊(Journal of Portfolio Management)的三月份期刊特別號,多重資產特別議題(Multiple Asset Special Issue)裡面有一篇名為“策略型平衡”(Strategic Rebalancing)的論文引起我的興趣,作者是Sandy Rattray, Nick Granger, Campbell R. Harvey 以及 Otto Van Hemert。這篇論文提供了一種可以透過稍微改變投資組合再平衡的方式,進而讓資產配置更為順利度過股災的方式,你甚至可以在英國最大的對沖基金公司網站上面找到這篇論文的連結可以免費閱讀,讀完以後我認為這對於一般投資人有很大的啟發,於是就打算寫一篇心得來講述這篇論文,而這畢竟幾個月前的論文,所以新的不得了,你應該在市面上的教科書或者是講師都找不到這東西,那就開始吧。

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特斯拉2020第二季財報-超乎市場預期的疫情勝者

特斯拉(美股代號:TSLA),在台灣時間早上5.00的時候公佈了他的財務報表,市場上面的分析師普遍預期的是第二季的獲利是54.16億美金,每股0.14美金的淨損失,然而真正財報公佈卻跌破所有人的眼鏡,獲利高達60億美金,每股0.5美金的獲利,這個現象真的非常有趣,而且讓我想到了經濟學上面的經濟規模(economics of scale)的概念,就特別寫這篇文章來紀念一下,以下資料都是出自於特斯拉官網的獲利報告

基本上,我把特斯拉這一次財報與超於市場預期的原因歸類為以下兩點:

1.消費習慣的轉移

2.經濟規模報酬的上升

而結論上面我認為特斯拉可能會有更好的下半年成長,甚至成為新一代所有車廠的霸主,原因在於特斯拉可能已經達到了所謂的有效規模了。

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泡沫?什麼泡沫?-席勒2013諾貝爾論文(上)

在2020年的3月,我們看到SP500暴跌了34%左右,然而在隨後的幾個月內,又看到美國股票暴漲了45%,其中3月24到26的時候,SP500總共連續三天漲幅高達17.6%,是美國80年內最大的連續三天漲幅,我們不禁好奇:「股票市場的價格是如何形成的?這是一連串泡沫嗎?」,我想,不如我們從經濟學來找答案吧。

在2013年的時候,三位諾貝爾經濟學獎得主因為他們在金融市場的研究而共享了諾貝爾經濟學獎,這三個人,很有趣的來自三個不完全不同甚至是對立的領域,這三人分別是:尤金.法瑪(Eugene.F.Fama)、拉爾斯.彼得.漢森(Lars Peter Hansen)以及羅伯.席勒(Robert Shiller)。法瑪的研究領域主要是資產價格定價 、效率市場以及三因子模型,而漢森的研究領域則是探討不確定性在金融計量的運用,而席勒則是在行為金融以及超額波動性(Excess Volitility)上面有著重大的研究,而席勒的研究其實某種程度上面跟法瑪是不同的立場的,尤其在效率市場方面。假設市場是完全有效率的,那麼所謂的泡沫不過是假議題,因為市場理應為吸收所有的資訊,因此並不存在泡沫,只有根據現有資訊反映出來的市場價格而已。然而,席勒卻認為,泡沫的存在其實並非單純反映市場的資訊而已,而這篇文章就主要以席勒的觀點,來探討到底泡沫以及資產價格是如和鍊成的,基本上大部份會出於席勒本人在2013諾貝爾經濟學獎的演講論文,“投機性資產價格(Speculative Asset Pricre)”以及我個人的看法。

左:尤金.法瑪、中:拉爾斯. 彼得.漢森 、右:羅伯.席勒

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淺談賈詡(下)-功成名就賈太尉

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正式加入曹操

基本上我認為可以分為三個部分:第一部份是年少時期加入董卓集團、第三部份則是董卓垮台以後二度就業的時期以及第三部份的曹魏時期,而第三部份就是我要講的內容。

上次我們提到,賈詡幫助張繡提退了曹操,而過了幾年,曹操也成長茁壯了並且脫離老大哥袁紹的麾下自力更生,並且迎來了賈詡很久以前效忠的漢獻帝,開起來俠天子以令諸侯的巔峰,但在巔峰以前,總是會面臨挑戰的,例如微軟上市以前要面臨IDM的挑戰,蘋果要上市以前要先跟微軟一較高下,同樣的,曹操有限公司上市以後最大的挑戰就是河北的股王,袁紹。

此時,袁紹想要盡量打擊曹操,就先去找那些跟曹操有仇的勢力到處結盟,例如被曹操打跑的劉備,就被袁紹收做小弟派去打曹操的後方,荊州劉表也在後方虎視眈眈,而張繡身為曾經打敗過曹操還跟人家有「睡嬸情節」的軍閥,當然也在袁紹的加盟範圍。

當時,袁紹的使者已經踏入張繡家門口,加盟契約書都已經拿出來了,而張繡也準備簽名加盟進去我大袁紹集團的當下,賈許突然不知道從哪裡跑出來(我很喜歡陳壽的原文「詡顯於繡坐上」,一整個賈詡突然冒出來的感覺),並且說道:「你們袁紹老闆的好意我們心領了,但是他連自家兄弟都容不下去,怎麼可能容得下天下的人才呢?」(注:袁紹跟自己同父異母兄弟袁術其實關係很差,當初曹操其實是袁紹聯盟裡面富足處理袁術的打手之一)

此時而張繡就很緊張問說:「有必要做到這樣嗎?」並且偷偷地問賈詡說:「如果這樣的話,要怎麼辦?」,這一段其實陳壽的動詞真的很有趣,一開始很緊張的時候陳壽描寫張繡是用「驚懼」二字,但是轉頭問賈詡的時候則是用「竊」這個字,一方面表現出張繡還想做個面子給袁紹的使者,另一方面表現張繡還是偷偷地問賈詡到底是怎麼想的。

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淺談賈詡(中)-分析大師

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跳槽的藝術

上一篇文章我們談到了賈詡離開了李傕,投奔了段煨我總覺得我上一篇對於段煨不夠重視,為了重視一點來稍微講一下段煨,這才能理解賈詡跳槽的藝術。

他其實也算是當初董卓涼州軍團底下的二把手,如果我們把董卓軍團當作一間大公司,那麼大老闆毫無疑問地的確是董卓,而接下來的總經理有好幾個,這些人被封為中郎將,而呂布是其中一個而已。但是在三國演義裡面,我們只看到呂布、李儒、華雄等人的出現,我們也常以為李傕、郭汜等人好像也很大,然而事實上跟呂布平起平坐的應該是以下幾人:

1.董卓女婿,牛輔,大概是最大咖的,勢力其實被李傕等人繼承

2.董卓外甥,董旻,雖然火鳳燎原裡面是被暗殺的,但實際上是戰死在董卓的堡壘郿塢

3.董越,後來被牛輔的勢力吞掉

4.徐榮,三國前期戰神無誤,打爆過曹操跟孫堅,可惜後來被王允昭安以後被有著賈詡的李傕部隊打敗戰死

5.胡軫,後來也投降王允但是被派去跟徐榮一起討伐李傕以後徐榮戰死,胡軫投降,後來逼迫王允自殺

6.楊定,跟胡軫差不多的路徑,不過後來也投奔李傕

7.段煨,其實很強,但是打醬油,不過大部份人不知道的是後來殺掉李傕的其實是他

而賈詡其實逃到段煨軍隊裡面這個判斷很有趣,因為前面幾個不是被幹掉要不然就是依附到了李傕手下,只有段煨對於李傕的態度比較是愛搭不理,軍隊就駐紮在離洛陽說近不近但是說遠也不遠的華陽地區。雖然三國志裡面說賈詡投奔段煨的原因是因為兩人同鄉,但從董卓軍團的結構來看,身為西涼人的賈詡要跑離李傕真的最方便的地方就是跑去找段煨,而段煨對於他的態度是敬而遠之。

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港漫,火鳳燎原的賈詡

很久以前就說要來寫賈詡的人生事蹟,最近一直在寫經濟學的東西就想說來偷懶放鬆一下寫點別的吧。

之所以談賈詡的原因一來是因為我很喜歡這個人,二來是因為他的人生經驗很不一般。在三國時代,曹操帳下有五大謀士:荀彧、荀攸、賈詡、郭嘉以及程昱,近代很多人都喜歡捧郭嘉,然而陳壽的三國志裡面謀士類別排名第一的其實是荀彧,荀攸以及賈詡, 位列魏書第十。排在這前面的是曹魏家的親戚,以及算的上皇親國戚的諸夏侯曹傳,而在這之前的如果不是跟魏國沒啥關係的軍閥就是曹操或者曹丕等人。陳壽三國志紀傳體的寫法其實排名是非常重要的,越是重要的排在越前面, 而文官通常排在武官前面。

從這個角度來講,荀彧、荀攸以及賈詡三人可以說是在文臣裡面排名最高的,而這三人裡面荀彧以及荀攸是三國時代穎川荀家的代表人物,穎川荀家在當時的地位是如今現代社會是無法想像的,最著名的例子就是號稱「荀氏八龍,慈明無雙」這種超中二外號的荀爽(字慈明),他從一介布衣真的出來當官大概只花了95天就成為國家最高權力的三公…..而荀彧以及荀攸雖然本身個人能力就很猛了,但是穎川荀氏的影響力也是不可忽視的。

為什麼我明明在講賈詡卻要特別講荀彧跟荀攸?因為相較之下賈詡就是完全沒有政治資源的代表,卻可以拼到跟荀彧以及荀攸一樣的地位而起下場比他們好很多,這就是讓我對於賈詡特別著迷的地方。

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關於聯準會最近的美國金融業壓力測試-美國金融的展望

上個禮拜 ,FED公佈了他對於美國金融業的壓力測試報告,神奇的事情在於其實大部份亞洲的媒體都沒報導,但是這其實對於第二波疫情或者真的W型反轉的話美國經濟會怎樣有很大的影響。這篇文章就來講述一下有關這篇壓力測試的結果吧。

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用經濟學看AI時代-Google首席經濟學家的觀點

在2018年的時候,個體經濟學教科書作者,同時也是Google首席經濟學家,哈爾.范里安(Hal.Varian)在美國經濟研究院發表了一篇文章叫做“人工智慧,經濟學以及工業組織”(ARTIFICIAL INTELLIGENCE, ECONOMICS, AND INDUSTRIAL ORGANIZATION)非常有趣,於是我打算寫一篇文章簡述這篇文章如何以經濟學家的觀點來看AI產業。

有關Google的經濟學家我在另一篇文章“經濟學家與矽谷科技公司”有提到過,我就不再贅述,但是這篇文章以范里安在Google工作的實際經驗加上他本人身為專業經濟學家的觀點,提供給了我們研究經濟學卻對於科技並不太熟悉的人他本人的洞見。

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股市真的反映基本面嗎?

2020年的三月到六月,我們見證好幾次明明失業率很高 請領失業救濟金人入很高的情況但是大盤卻一直上漲。同樣的,我們也看到像是租車公司Hertz破產但是谷賈卻直上雲霄的狀態。這不禁讓人想質疑:「股票真的反映基本面嗎?」

事實上,對於這個問題學術界有著很大的爭論,而其中最有意思的理論來自於諾貝爾經濟學獎得主保羅.薩繆爾森(Paul Samuleson)的“個體有效率,總體無效率”(micro efficient,macro inefficient)的主張以及另外一位諾貝爾獎得主尤金.法瑪(Eugene Fama)的“效率市場假說”的主張。

這篇文章就來講解到底我們對於股票與基本面的觀察,還有對於投資人的啟示吧。

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拖延經濟學-拖延、戒煙、止損與定期定額

大部份的人總是喜歡拖延,包含我也一樣。總是喜歡把作業留到最後一刻才開始動筆,喜歡把麻煩的事情在會後面。明明說好要戒酒的,怎麼一直拖下去?明明說好每個月要讀一本書的,怎麼還沒讀半本?這篇文章就來介紹經濟學怎麼解釋人類喜歡拖延的個性,以及要如何解決這個問題。更重要的事情在於,如果你把這篇文章延伸到財務,你能夠更輕易地明白什麼心理要素影響你止損以及制定退休計畫,而你又要如何有效地克服這種心理障礙。

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