特斯拉2020第二季財報-超乎市場預期的疫情勝者

特斯拉(美股代號:TSLA),在台灣時間早上5.00的時候公佈了他的財務報表,市場上面的分析師普遍預期的是第二季的獲利是54.16億美金,每股0.14美金的淨損失,然而真正財報公佈卻跌破所有人的眼鏡,獲利高達60億美金,每股0.5美金的獲利,這個現象真的非常有趣,而且讓我想到了經濟學上面的經濟規模(economics of scale)的概念,就特別寫這篇文章來紀念一下,以下資料都是出自於特斯拉官網的獲利報告

基本上,我把特斯拉這一次財報與超於市場預期的原因歸類為以下兩點:

1.消費習慣的轉移

2.經濟規模報酬的上升

而結論上面我認為特斯拉可能會有更好的下半年成長,甚至成為新一代所有車廠的霸主,原因在於特斯拉可能已經達到了所謂的有效規模了。

消費習慣的轉移

基本上這一次財報獲利如此非凡的原因在於特斯拉賣出去的車子數量是遠超乎同行的,圖一可以看見跟其他車廠相比,特斯拉的銷售數量真的相對而言亮眼許多,無論是高階車款的BMW或者是一般車款的豐田汽車,在銷售車輛的部分其實都遠不如特斯拉。

圖一:2020年各大品牌銷售年增長率
圖二:製造以及銷售數據

從圖二,我們可以進一步看到銷售數據的細節,Model 3以及Model Y這兩款基本款其實佔了大部份的銷售成長的貢獻,與上一季相比成長了5%,與去年相比則是成長了3%,而Model S還有Model X這種高階車款其實銷售數據是比較差的,與上一季相比下跌了13%,與去年相比則是下跌了40%,而總銷售數據則是比上一季多了3%,比去年少了5%。

其實你結合圖一以及圖二會發現很有趣的現象,特斯拉的成長並非來自於疫情之下對於奢侈品的增加之類的理論,而是來自於消費者的消費習慣的轉移,Model 3以及Model Y這兩款基本車輛才是真正貢獻銷售數據良好的原因,而並非單純的報復性消費這麼簡單。要知道,車輛這種東西屬於耐久財,他不可能出現因為報復性消費這種簡單以及一時衝動的理由而大幅增加銷售數據,更別說是比其其他廠商更為亮眼的銷售數據,更有可能的解釋其實是來自於消費者習慣在根本上的轉移。

而從生產上面來講,我們可以看到Q2的確因為受到疫情的衝擊導致產量下跌,但是上海的廠房其實佔了目前特斯拉總產量的1/3,在中國提早解封的情況下,這減少了產量減少的壓力。而特斯拉在上海的銷售是非常好的,在其報告內指出,特斯拉在中國電動車的銷售業績是最好的,甚至可以跟中型轎車例如BMW -3以及Mercedes-C一較高下,原因在於就算扣除了燃料稅以及汽車補助等等,特斯拉在中國的營運成本還是遠低於BMW或者Mercedes等大廠。另一方面,特斯拉也逐漸朝歐洲邁進,柏林廠正在興建中,預估在2021年開始生產,可以預期的是產能只會越來越多。

圖三:特斯拉上海廠
圖四:特斯拉上海廠內部
圖五:特斯拉柏林廠3D圖

經濟規模報酬的上升

接下來,來看看整體的財務報表,可以看到更清楚的全貌,圖六給了我們更好的全面理解,獲利的部分其實雖然亮眼,但是沒什麼好說的,該說的在上一部分已經說完了,有趣的事情來到了成本的部分,尤其是成本的部分,你可以看到2019年以及2020年有很大的不同,成本的部位下降了許多,從2019年第二季的54.29億美金下降到了2020年第二季的47.69億美金,而這導致了儘管2020第二季的收益稍遜於2019年的第二季,但是毛利率(Gross Profit)的部位來看2020年的第二季是遠高於2019年第二季的,這就讓人想到了經濟學上面講的規模經濟報酬的理論。

圖六:營運總表

我在另外一篇“用經濟學看AI時代-Google首席經濟學家的觀點”當中AI市場的商品這一個章節有比較詳細提到這個觀點,基本上,這就是當你越做越大的時候,你的長期總成本會越來越低,原因有三個:第一:當你廠房越大,你需要的平均供給成本會越低、第二:消費者會產生邀費網絡,這使得你的產品普及度越來越高,想想看台灣的特斯拉愛好會社團就知道 、第三,科技廠會因為透過製作來學習(learning by doing)進而摸清楚製造的流程使得成本越來越低。

事實上,一個可以注意的端倪就是研發成本(Research and Development)於2020第二季的明顯下降,很有可能代表著特斯拉已經達到了這種經濟規模報酬遞增的效應,而往後財報裡面這個數據也是很值得注意的,因為他說明了特斯拉還需不需要把錢花費在曠日廢時的研發上面,又或者技術已經到位可以慢慢把資金轉移到擴廠等其他事業上面。

另一方面,你可以看到特斯拉在電動車的生產成本上面是很明顯減少的,在毛利率的部分是逐漸增加的,而這還是在疫情影響之下的毛利率,試想如果在這種成本遞減的情況下,回復到一般的標準,特斯拉的毛利率能夠上升到多少呢?圖七你可以看到扣掉所有花費(稅、營運成本 、利息成本)之後產生的每一年的純收益(net income),你會發現2020的Q2其實不是一個特別壞的季別,甚至可以說是開始賺錢的時候了,未來的前途應該是會更不錯的。

圖七:淨收益表

未來展望

在財報公佈以後,特斯拉的股價已經在盤後漲了7%,而我對於特斯拉的展望是偏向樂觀的,我認為2020年的下半年,很有可能特斯拉的財報會比目前的還要好,但是還是以不利的因子,以下我就簡單把有可能面連的優勢以及劣勢稍微彙整一下:

優勢:

1.經濟報酬規模會持續增加:目前的特斯拉邊季營運利混其實還比不上世界最大的幾間車廠,但是隨著時間的推移,要追上去不會是問題。

2.消費者習慣的轉移:特斯拉其實如同Apple一樣,他會出現許多模仿者,但是他的領先地位由於軟體的關係是難以動搖的。

3.技術壟斷:特斯拉在電動車上面其實不算是技術壟斷,這個技術比較好模仿,問題是在於對於人工智慧的技術有其壟斷的地位,人們只會越來越仰賴這類型的技術。

劣勢:

1.產品計價:以前賣車以後,賣出車子的價格就是固定的了,但是特斯拉賣出去的不僅是車子還有軟體,軟體的價格要如何收費,消費者要如何買單,這會是一個很大的挑戰。

2.中美貿易戰:特斯拉其實上海廠的規模很大,如果中美貿易戰燒到電動車補助以及關稅的話,特斯拉會面臨嚴峻的挑戰。

如同特斯拉在財報裡面說的一樣,對於未來的展望其實是偏向樂觀的,但是未來是否會有全球上面的危機造成生產成本的提升或者是消費者偏好的改變這是沒有人可以預料的,但是單純以公司來看,特斯拉其實是一間不錯的公司,而他也有很大的機率更好,至於股價?我想長期來看,特斯拉的股價是還有上漲空間的。

聲明:我自己持有一部分特斯拉股價,但是我這一篇並沒有提供任何的買進建議,只是單純個人閱讀財報以後的觀點罷了。

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